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　　作 者 / 文 雨

　　图片：网络、图虫创意

　　泉源：市值考察（ID：shizhiguancha）

　　“主营显著赚钱了，为什么到最后还亏了不少钱？”

　　每到财报季，散户们对于“自家”报表的疑惑与不满就会充斥在各大投资交流平台。而探讨背后的成因，有的是由于短期谋划性投入加大而拖累业绩，有的是由于资产减值而吞噬利润，尚有一种非典型的财报下滑是由于纸面损失造成的。

　　只管从效果导向来看，都是打击企业的盈利，但发生的现实效果和造成的影响却并不相同。这个时刻，洞悉表象背后的逻辑与真相就变得尤为主要。

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　　纸面损失

　　因纸面数据损失造成财报“难看”的企业往往是对照“冤”的，就拿刊行可转债的上市公司来说，股价越涨，潜在的公允价值更改损失可能就越大，而这是企业无法掌控的。

　　作为一种对照特殊的融资方式，可转债既有债券的性子也有权益的特征，在会计上往往被确以为衍生金融工具，其公允价值更改会被计入当期损益，进而影响公司报表。

　　举个例子，若是A公司发了一批可转债，转股价为10元，现在公司股价15元，那么每股多出来的这5元就是可转债投资人潜在的投资收益，同时也被计为刊行可转债的公司的潜在损失。

　　单纯从账面来看，公司“亏”的钱简直就是可转债投资人赚的部门，不外企业不需要真的拿现金去填补这部门投资人的收益。于企业而言，这个“损失”只是纸面上的损失，于可转债认购者而言，收益来自股票自己的价值升高，来自市场逻辑的认可，未来也只能通过转股在市场上兑现。既然不会对企业造成实质性亏损，自然也就不会影响既有投资者的利益。

　　从现实出发，每年刊行可转债的上市公司数不胜数，上述这种情形在资源市场也并不罕有，好比海内医疗行业的“明晰马”药明康德(603259,股吧)就有着类似的履历。

　　2019年，药明康德刊行了3亿美元的可转债，厥后公司股价飞涨，公司利润被耐久“侵蚀”。2020年，可转债公允价值更改直接为药明康德带来13.49亿元的亏损；今年上半年，公司H股股价继续攀升，可转换债券衍生金融工具部门公允价值更改损失高达14.93亿元，公允价值更改收益的负增进直接引发药明康德第二季度归母净利润的下滑。

　　笼罩港股市场的投资者可能会注重到，汇量科技和微盟团体也有着相同的履历，其中汇量科技是今年上半年刚刚泛起这种情形的，而且直接造成了公司的大幅亏损，以是中小投资者可能在头脑上没有做好准备。

　　停止到今年上半年，汇量科技的收益为3.08亿美元，同比增进15.3%，毛利4242.5万美元，同比增进41%，但股东应占亏损却到达3877万美元，其中可转债公允价值更改亏损起了很大的负面扰动作用。

　　▲泉源：汇量科技财报

　　凭证汇量科技公布的财报，上半年公允价值更改带来的损失高达2843.2万美元，剔除这一影响，调整后的净亏损只有677万美元。

　　可转债公允价值更改对盈利的扰动会在一定水平上造成报表的“失真”，若是不仔细研究，很可能被误导，在这种情形下，账面盈利水平着实已经不能真实权衡公司的谋划能力了。

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　　理性看待

　　准确熟悉可转债刊行对财报的打击只是第一步，更主要的是理性看待其对投资收益的影响。

　　看到可转债投资人从中赚钱，部门投资者会主观上以为公司治理层没有珍爱好中小股东利益，但事实并非云云，可转债的转股价相对于发债时的股价往往存在很大的溢价。

　　例如，药明康德最初确立的转股价是111.8港元，相较于刊行前其在港交所最后收市价溢价30%左右；今年年头汇量科技刊行可转债时确立的转换价钱是5.54港元，而彼时公司的股价只有约4港元左右。

　　可转债的转股价之以是高于即时股价，是由于公司治理层以为现在的市场价并未反映公司真实的价值，以是希望以一个更高的价钱出售给投资人，本质上也是不想公司的股权被低价稀释，这本就是出于对投资者利益的珍爱。认购汇量科技可转债的PAG合资人黄德炜就曾透露，汇量科技当初完全可以发股，但治理层很惜售，以是双方敲定了可转债的形式。

　　换个角度来说，假设投资者是在公司刊行可转债之前买入该公司股票的，那么基本不需要纠结后期因公允价值更改而带来的纸面损失，由于发生损失自己就意味着股价已经飞涨了。

　　来得晚的投资者可能并未享受到股价上涨带来的盈利，但要怪只能怪自己短视和反映缓慢，说白了，可转债投资人赚的钱很洪水平上就是来自市场的认知误差。

　　就拿汇量科技来说，PAG定向认购其可转债发生在今年1月份，而那时公司正处在“至暗时刻”，别说逆势加码，许多人都在酝酿卖出公司的股票。

　　去年8月，汇量科技遭到了西方的恶意舆论攻击，只管厥后公司被证实是清白的，但这一插曲终究照样给公司带来了伟大的阵痛，部门西欧相助流量商选择暂停与Mintegral平台相助，对盈利形成直接打击。2020年H2和2021年Q1，汇量科技经调整息税折旧及摊销前盈利（EBITDA）划分为-970万美元和-630万美元。PAG认购可转债时汇量科技所处的形势并不晴朗，自己也背负着一定的风险，反而是PAG的雪中送炭提振了市场信心，这一点从汇量科技的股价走势中也能看的出来。

　　▲泉源：Wind

　　而作为亚洲最大自力多元化投资治理团体之一，PAG的眼光确实不错，汇量科技的主营营业在二季度迅速苏醒，今年Q2，公司的收入水平已经跨越了去年最高水平，经调整息税折旧及摊销前盈利也骤增至854万美元。

　　在别人恐惧时贪心，诸云云类的抄底在投资界习以为常，南非财团入股腾讯，孙正义买入阿里巴巴都是云云，只不外大多数人都只能从后视镜里看天下。

　　回到可转债的话题上，在投资人没有选择转换成股票之前，可转债公允价值更改对企业报表的影响会一直存在，但投资者不用太过郁闷，从二级市场反馈的效果来看，这一问题带来的纸面损失并不会成为停止股价上涨的压力，药明康德的股价走势说明晰一切。

　　已往两年，只管一直受到可转债公允价值更改的影响，但由于每年有20%甚至30%以上的营收增进水平的保障，药明康德的股价一起高歌猛进，H股的最大区间涨幅超2倍。归根结底，股票上涨的内在逻辑终究照样源自公司自身的生长性。

　　▲泉源：Wind

　　相较于药明康德，汇量科技在资源市场的着名度要低得多，而且商业模式相对庞大，研究起来对照难题，当账面盈利恶化的时刻，这类公司往往就被无情的甩掉了，但真实的情形或许并没有那么差劲。

　　凭证果然资料，汇量科技主要聚焦于全球移动广告服务及云盘算营业，被外界称为海内App出海背后的“营销操盘手”。现在公司旗下有移动广告、手艺服务、游戏数据剖析三块营业，其中移动广告是绝对的大头，险些所有的收入都泉源于此。进一步解构，游戏是移动广告收入中孝顺度最高的垂类，上半年缔造了1.85亿美元的收入，约占公司总收入的60%。

　　只管行业曝光度不高，但着实也是一个坡长雪厚的赛道，稀奇是在海内游戏、电商、社交公司团体追求出海的大靠山下。

　　以游戏为例，2018年版号收紧之后，许多海内游戏公司最先出海淘金，凭证伽马数据的展望，去年国产游戏的外洋市场收入已经到达155亿美元，同比增添33%，且增速比2019年提高了12个百分点。要想在外洋打开市场必须要有高效精准的宣传和推广，这就给汇量科技等相关公司提供了伟大的潜在生长空间。

　　总的来说，可转债并不会给一家企业造成实质性的损益，无需对此太过纠结，而且从现实利益出发，公允价值更改带来损失的条件是股价上涨，投资者何乐而不为呢？

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