连平日前，在国际金融市场加剧动荡之下，美联储祭出迄今为止最强“王炸”――无限量QE（量化宽松），即美联储将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。本周，美联储天天都将购置750亿美元国债和500亿美元MBS。
作为新工具，无限量QE将若何影响全球金融市场？又将若何作用于中国市场？各国央行一再救市之下，市场热议的“危急”是否有了差别演变？疫情之下，中国经济面临哪些挑战？财政政策和钱币政策又该若何继续发力？对此，第一财经专访了植信投资首席经济学家兼研究院院长连平。
连平以为，现在天下经济已经跌入危急悬崖。随着近期全球股市震荡加剧，未来很有可能泛起金融机构倒闭的情形，国际金融危急的阴霾正在迫近。当前中国正在履历第二轮打击，差别于第一轮疫情打击主要影响消费，此轮打击主要来自外围市场，主要影响出口。未来需稀奇关注国家可能出台的一揽子支持经济生长的政策，时间节点或在3月尾、4月初。
天下经济已经跌入危急悬崖
第一财经：近期新冠肺炎疫情在全球加速扩散，金融市场遭受重创，美股更是10天内泛起4次熔断，你若何看待此次疫情对全球经济流动的打击？全球金融市场是否已步入危急？与2008年金融危急相比情形若何？
连平：我以为天下经济已经跌入危急悬崖。此次疫情对经济打击面较广，现在天下上至少有180个国家涉及，而且发达国家受影响水平较深，供应侧和需求侧均受打击。消费需求快速萎缩，大量的跟供应有关的生产经营流动被抑制。当前和未来一个阶段，这种打击还会扩大和深入。
不外，此次危急有和以往显著差别的特点。首先是经济层面面临着双重打击，一是疫情，二是油价，油价对美国经济的影响可以说是雪上加霜。疫情打击既发生在需求端，又发生在供应端，以是不能低估其对整个经济的负面影响。参考中国1~2月的情形，大致可以看到接下来天下经济将会蒙受的压力。尤其是疫情首先打击的是消费和服务业，而发达国家消费对GDP的孝敬通常在80%左右，服务业也占到约四分之三的比重，投资和工业占的比重较低，因此2020年天下经济陷入衰退将是大概率事宜，只是水平深浅问题。
其次是全球金融市场显示出罕有的震荡，到现在为止美国股市已4次熔断，股指跌掉了1/3、差不多损失了24万亿美元，跨越一年的美国GDP规模；之后又引起了全球市场的震荡，以及许多生长中国家和转型国家钱币的大幅贬值，股市汇市猛烈颠簸。
那么这种状态是不是能算作金融危急？实际上，对于国际金融危急的尺度有差别的看法，我以为国际金融危急主要有三个特征：一是国际金融市场，包罗股市、汇市、债市的猛烈震荡；二是系统性主要金融机构的倒闭，好比2008年雷曼兄弟的倒闭，使得一系列债务链断裂；三是流动性的瞬间枯竭，金融流动基本住手，市场利率蓦地攀升。
从上述三个维度综合来看，可能现在的情形并不完全吻合。考虑到全球股市正履历着亘古未有的震荡，接下来很有可能泛起一批在经营管理上相对激进的、杠杆水平对照高和资产限期错配严重的金融机构倒闭的情形。在流动性方面，由于钱币政策从去年就最先降息，流动性对照宽松，最近救市政策力度又非常大，纵然有一部门金融机构倒闭，短期内也不一定泛起流动性的迅速枯竭。
但流动性不枯竭并不等于金融就没有陷入一场危急，还要关注和剖析其他两个方面。近期西欧股市损失较为严重，历史罕有，一定会有许多后遗症逐渐显现出来。因此我以为，现在天下经济衰退已经不能避免，国际金融危急的阴霾正在迫近。
若是与2008年相比，当前的危急情形可能更为严重，由于其不仅是在金融领域泛起问题，更主要的是实体经济的需求端和供应端均受严重影响。而且此次危急一最先并不在金融领域发生，而是疫情波及实体经济，再衍生到金融市场。从经济调整幅度来看，至少中国1、2月份的数据比2008年时期的数据下跌得更为显著。
第一财经：美联储刚刚推出“救市王炸”，实行开放式、不限量的QE，同时还将为最近被大幅抛售的企业债创设两个流动性支持工具等，你以为这种无限量QE对市场来说管用吗？对于中国经济可能有哪些影响？
连平：可以说短期有用，历久却会积累更深条理的问题。一方面，在市场流动性偏紧的情形下，美联储出台这种史无前例的无底线量化宽松政策有助于缓解市场流动性需求压力。另一方面，虽然此次美联储推出的是一个广泛性的政策措施，但实在针对性很强，对整个经济运行中相关经济主体都提供了流动性和融资便利，包罗小企业主、住民、大型企业、金融机构、甚至是市政当局等。从某种角度看，这种一揽子的分门别类的行动也可以说是结构性的。因此，从短期来看这些行动对于救急是有用的，一方面可以缓解流动性缩短的难题；另一方面也有助于稳固市场情绪。
需要考量的是，流动性再次大规模扩张之后，美联储资产负债表的压力将再度增大。好比2008年以后量化宽松的钱币政策导致了美国股市不停向上攀高，形成泡沫。现在美股跌得那么猛，很大水平上是由于累积的泡沫破灭。此外，大规模的救助性子的信贷投放必然会发生道德风险，其损失最终由美联储来兜底。
对于中国市场的直接影响并不显著，但若是能够对美国金融稳固起到努力作用，那么对中国而言，短期外部压力也会相对较小。换个角度剖析，在流动性宽松的靠山下，若是中国的疫情获得有用控制，情形显著好转，经济泛起V型回升，那么将会吸引更多的国际游资到中国市场上来。
因此，在外部环境十分复杂的情形下，问题的要害还在于中国自身，未来有两个十分主要的变量需要关注。一是疫情趋向缓解；二是可能出台的保持经济平稳运行的政策。我估量这个政策现在正在酝酿中，可能在3月尾、4月初出台，之后经济的反弹可以预期，只是反弹的力度巨细问题。
中国财政政策和钱币政策要双管齐下
第一财经：受疫情影响，你对今年海内经济运行有何预判？分部门看，外需和消费显示将若何？
连平：此前在仅受海内疫情打击的情形下，我们曾对中国经济增速做过预判，照样对照有信心的，以为基本完成预定的年度生长目的是有可能的。但现在国际疫情快速生长，中国正履历第二轮打击，天下经济整体衰退、不确定性显著加大，大大增添了海内整年经济增速判断的难度。
从结构上看，只管第一轮打击对消费造成的影响较大，投资可能在二季度后快速反弹，消费也可能在二季度最先回升，前期的损失有可能部门被追回；而第二轮打击后，更大的问题在于出口。虽然对医疗物资等的外需会大幅增添，但在天下经济整体需求缩短的情形下，中国的出口压力将蓦地增添。
对于经济增速的预判，另一个十分主要的变量是政策力度，这是影响未来经济运行的主要因素。从基本面上看，中国仍有很大生长潜力，如城镇化水平不高、区域经济一体化正快速推进、农村经济体制改革有很大空间等。若是政策力度加大，待一揽子政策出台、疫情基本获得控制后，再去剖析增速可能会更为晴朗一些。
第一财经：现在，各国钱币宽松、财政刺激政策轮流推出。美国启动了大规模的钱币宽松和财政刺激等，中国的财政政策和钱币政策该若何发力？需要财政政策更努力，照样钱币政策更宽松？
连平：财政政策和钱币政策有需要双管齐下，即财政政策需要加倍努力，钱币政策也需要加倍宽松。这主要是由于我们现在所面临的是一个非常复杂的局势，第二轮的打击可能在第二季度后显现出来，天下经济走向衰退已无悬念。中国作为天下出口第一的制造业大国，很难独善其身，出口肯定受到很大打击。在这种十分严重的形势下，要保持经济的平稳运行，尤其确保就业，宏观政策加大力度举行逆向调治就显得十分有需要，而且还需要在传统的政策工具运用的同时创新政策工具。
详细来看，财政政策应进一步加大扩张的力度，中国财政优越的状态在全球位居前线，政府债务率不高，只有不到60%，低于国际警戒线；而美国、欧洲大部门国家已到达100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量闲置资金可以运用。2019年终，财政性存款和机关团体存款到达约35万亿元，占银行业存款的比重约达15%，为历史最高水平。若是能调动其中的10%，就是2019年地方政府专项债的250%，是一笔十分可观的财政资源。除此，中国政府还拥有股份和土地等其他形式的资源，因此中国有能力蒙受财政的进一步扩张。
未来财政要继续支持投资，包罗新型和传统的基础设施建设的投资，以及支持消费；2019年所推的减税降费行动要继续落地，而且还要进一步有针对性的推出一些新的减税降费措施。2020年，财政政策加倍努力的一个主要特征就是赤字率，财政赤字需提高至3.5%以上，地方政府专项债刊行规模可达3万亿以上。
钱币政策方面，去年到今年已经多次降准，降息也在同步推进，市场流动性总体维持在合理丰裕水平。接下来，还要促进利率水平、社会融资成本进一步下降，以更好的支持实体经济。好比进一步降准降息，总量上宽松，且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调治。信贷方面，要加大力度支持国家的一系列重点项目。现在在建重点项目有1.1万个，今年还设计推出4000多个，这些都需要信贷资金的支持。2020年银行信贷增速将显著快于2019年。同时，还要以更大力度，好比专项贷款等方式支持小微企业，支持普惠金融。
第一财经：近期，美联储先是突发降息至零、开展7000亿美元QE，随后，多个国家央行也宣布降息，但3月中国央行按兵不动，不管是MLF（中期借贷便利）照样LPR（贷款市场报价利率）均未转变，你以为主要缘故原由是什么？未来中国央行降息空间若何？
连平：3月央行未降息确实跟市场的预期存在显著收支，我以为缘故原由可能有几个方面：一是现在CPI指数偏高，若是延续降息幅度较大，或刺激CPI短期内进一步走高；二是最近人民币汇率遭遇大幅贬值压力，从原来的1：6.9左右一度跌破1：7.1，进一步降息可能会在短期内增添人民币贬值压力。综合这两方面来看，在2月LPR已经调降的基础上，3月降息缓一缓可能对照合适。
在是否降息问题上可能另有一种考量，即3月起银行业要举行存量贷款订价切换，由原来的贷款基准利率转为LPR。LPR推出以来历久跟基准利率水平相近，但自去年四季度起，LPR多次下调，1年期LPR与基准利率的利差达30个基点。若是短期内落差进一步扩大，会给银行业带来较大的阶段性压力。“事缓则圆”。在这种情形下，漫步推进LPR下调可能较为有利，事实上利率切换自己也是个降息的历程。
未来，在CPI回落、人民币汇率稳固、贷款订价切换平稳运行的情形下，我以为降准、降息仍有一定空间。纵向来看，相较于经济增进水平，中国的利率水平已经较低，好比存款基准利率已低于2008年危急时期的水平，利率水平难以连续大幅回落。现在银行存款准备金率依然有下调空间，预计年内降准幅度在100个基点到250个基点，即2到4次，MLF利率和LPR利率也会同步小幅下调。
人民币不存在连续贬值的基础
第一财经：“美元荒”靠山下，美元指数大涨，迫近103，美元走强导致澳元、韩元、新西兰元等汇率市场泛起暴跌。人民币颠簸加剧，你以为人民币的后期走势若何？
连平：未来人民币的走势主要与中国经济基本面有关，中国经济历久看具有不小的生长潜力，这一点海内外共识水平不停提高。短期看人民币汇率走势取决于两个点，一是疫情之后经济能否走出V型回升态势，二是会否出台大力度的一揽子政策支持经济。若是这两点都能实现，那么人民币汇率存在平稳上涨的动力。
从国际收支的角度剖析，2020年会是对照稀奇的一年，受到天下经济衰退影响，商品出口总体会有缩短，入口还会保持在不低的规模。如此一来，商品商业顺差就会大幅削减。已往人民币走势较强跟顺差较大也有关系，现在商品商业顺差将大幅削减。但与此同时，受第二轮疫情的打击，服务商业的逆差也会削减，一定水平上可对冲商品商业顺差的削减。
2019年我国货物商业顺差达4698亿美元，服务商业逆差为2614亿美元，后者占前者的比重达56%。服务商业逆差中旅游为大头，约占80%多。疫情必将严重影响这部门外汇支出，2020年服务商业逆差必将大幅削减，对冲货物商业顺差的削减。
在天下经济衰退的环境下，2020年外来直接投资可能显著放缓。但中国经济的平稳运行，可能吸引金融资源流入加速。2020年国际收支虽有颠簸，但有可能仍是顺差，仍能支持人民币汇率稳中有升。美元在美股暴跌带来的流动性缩短和风险偏好大幅走低下走强的态势不会连续太久。
总体而言，我以为，人民币不存在连续贬值的基础，历久会趋向稳中有升，短期来看，会在“7”上下颠簸，突破7.2的可能性并不大。
关注中小房企、综合性企业以及商贸企业风险
第一财经：随着外洋疫情发酵，经济衰退概率上升，最近两周，部门境外资金从中国债市流出。若何看待外洋流动性打击、资源流动对海内债市的影响？疫情对债市违约的影响有多大？
连平：疫情打击和油价暴跌给债市带来双重打击，整个市场避险情绪高涨，短期内资产价钱颠簸较大。然则我以为，中国的经济基本面决议了人民币资产对外资仍有吸引力，再加上海内疫情逐渐获得控制，国际社会对中国市场的信心会逐步上升。而且近期外洋流动性对照宽裕，一些境外投资者和投资机构会逐步增添人民币资产的设置。因此，虽然短期打击显著，但中期来看中国债市仍有机遇。
就违约情形而言，现在违约规模在整体公司债中占对照小，不跨越0.5%，和银行业1.8%多一点的不良率相比要低得多。需要关注的是，在第二轮打击之下，债市的违约可能进一步增添，但并不会占很大比重，总体风险可控。就行业来看，要关注中小房企、综合性企业以及商贸企业这三类发债主体的风险。
连平 植信投资首席经济学家兼研究院院长、博士，教授，博士生导师；看法地产专栏作者
（责任编辑：徐帅 ）,阳光在线www.asiashopp.com（原诚信在线）现已开放阳光在线手机版下载。阳光在线游戏公平、公开、公正,用实力赢取信誉。
版权声明
本文仅代表作者观点，
不代表本站
本文系作者授权发表，未经许可，不得转载。
评论